全球抛售美债潮起，主要债权国动向引关注

近期，美债这一以往被视为稳妥资产的投资品，如今却成为各国投资者纷纷抛售的对象。根据美国财政部8月发布的跨境资本流动数据，华尔街的交易员们也为之震惊。6月份，外国投资者的美债持仓在一月内减少了721亿美元，使得海外总持仓降至接近9.3万亿美元，距离年初的峰值渐行渐远。前三大债权国的减持动作几乎在同一时间，令市场紧张气氛陡然加剧。

中国一口气减持了近260亿美元的美债，持仓降至6334亿美元，这是自2008年金融危机以来的最低水平。而日本的减持力度更大，售出264亿美元，成为这轮抛售中的主要行动者。与此同时，英国也迅速跟进，减持了87亿美元，持仓保持在9399亿美元。

这三大债主走向的背后，各自有着不同的原因。日本的减持可谓是迫于无奈，随着日元在今年上半年持续贬值，日本当局早在四五月份就已经进行过多次市场干预。为了支撑日元，需要足够的美元流动性，而快速的解决方式就是通过出售美债换取现金。6月的减持正好卡在两次干预之间，尽管没有明显动作，之前的卖出趋向仍持续影响着持仓。

而中国此番减持并非是出于紧急情况。近年来，我们的外汇储备不断增加，然而美债的持仓却回落至十几年前的水平，表面看似不合理，实际上却有其内在逻辑。持有多样化的资产组合是更为稳妥的策略。在全球官方储备中，黄金的占比已攀升至27%，已经超过了美债的比重。根据世界黄金协会的数据显示，今年上半年，各国央行对黄金的购买热情依然高涨，中国正是其中的重要买家。

而英国的减持则另有不同，并没有表现出政府的态度，而是反映出在伦敦这一国际金融中心的众多机构投资者的共同操作。多家知名投行早已指出，国际资金正在系统性地降低美债的持仓。尽管这三者的动机各异，但他们的行动却朝着同一个方向前进。

原本外界以为这场抛售只是三国之间的调整，但随着日元汇率的崩溃，这种局面已经将美日本两国卷入其中。业内早早就提出的“死亡螺旋”警报也因此正式被响起。7月，美元兑日元一度攀升至163.73，创下1986年日本经济泡沫破裂以来的低点。这一情况直接影响了日本政府持续维持强势日元的努力。日元急剧贬值使得美日高层不得不联手进行市场干预，为了扭转局面，又一次进行了协同救市，这样的合作可追溯至十五年前。

多渠道资金的涌入将日元从163.8的低点拉回至157.2附近。然而在这过程中，不少人也感慨美国是否是真心相助，实际上华盛顿心中明白，如果日元继续贬值，日本可能会不加考虑地抛售美债，导致美债价格下跌，收益率上升，从而提高美国政府的融资成本。为此，美国财政部长建议日本利用美联储的FIMA回购机制，通过将持有的美债作为抵押，以 procure 需要的美元流动性，而不是直接在市场上抛售债券。

这一策略在理论上能在不直接影响市场的情况下解决流动性问题，然而根本问题并未解决。业内人士都很清楚，只有日元不再贬值，日本才会止住减持的步伐。但如果日元再次暴跌，是否会重新选择出售美债，这无人敢下定论。资本市场最令人担忧的恶性循环潜藏其中，即日元贬值迫使日本抛债，抛债又提升美债收益率，收益上升反过来导致资金流出日元，最终形成死锁。

即便日美再怎么尝试应对这一危机，整体的供需失衡仍然是大势所趋。看回6月的数据，外国投资者当月仅净买入美债68亿美元，相比5月的566亿美元，几乎大幅减少。721亿的持仓缩水与微薄的净买入之间的巨大差距，主要是由于债券价格的跌落造成的潜在估值缺口。接盘者的更替已明显地在眼前。

过去，美联储及各国央行等官方机构是美债的主要购买者，而如今，逐渐被共同基金、养老金及家庭资本取而代之。这些私人资本对于价格和收益率非常敏感，一旦市场波动即会迅速作出反应。考虑到美国通胀多年来未能回到美联储设定的2%目标线，吸引私人资本继续购买大量长债势必得提供更高的利息作为补偿，毕竟没有人愿意做赔本生意。

8月18日，30年期美债收益率达到5.31%，创下自2007年以来的新高，意味着借钱给美国政府30年的回报回归至全球金融危机之前的水平。财政部在拍卖250亿美元的30年期国债时，收益率更是飙升到5.216%，成为自2001年以来市场最显著的拍卖结果，买家们显然用脚投了票，其态度相当明确。眼下，麻烦已然逼近美国国会大厦，预算办公室估算指出，2026财年联邦赤字可能突破1.8万亿美元，同时长债的发行还在持续增加。一方面是供给日益增加，另一方面是失去的长期稳定海外大客户。